3つのハードテック分野における画期的な挑戦が、スペースXの大成功を収めたIPOを牽引した

スペースXは金曜日に上場する予定で、投資家の熱狂は収まる気配がない。750億ドル規模の株式公開は、申し込が大幅に超過していると報じられており、一部の機関投資家はイーロン・マスクの帝国の一端を手に入れるため、100億ドル規模のブロックを予約しているという。

この投資には慎重になるべき理由が数多くある――大規模なIPOは往々にして期待外れに終わるし、同社は赤字を計上しており、マスク氏の予測不可能なネット上の言動は、他のテック企業のCEOであれば懸念材料となるだろう――にもかかわらず、こうした要因はいずれも投資家の意欲を削ぐようには見えない。テック系の投資家たちは、ビジネスロジックがどうであれ、決してイーロンに逆らって賭けてはならないことを学んでいるのだ。

SpaceXの財務計画を冷静に検証すると、彼らが実際に賭けているものが明らかになる。それは、軌道上データセンターを中核とするビジネスであり、このコンセプトは、IPOに先立ちマスクが自身のコングロマリットのための統一的なビジョンを模索していた過去18ヶ月の間に浮上したものだ。

典型的なマスク流のこの大胆な計画には、少なくとも3つのほぼ不可能な技術的偉業が求められる。再利用可能なロケット、米国におけるまったく新しい半導体ファウンドリ、そしてかつてない速さで衛星を製造する競争だ。

このような事業計画を評価するのは難しい。今週、スペースXの計画についてより慎重な評価を試みた2つの分析が発表された。1つは金融調査会社モーニングスターによるもので、もう1つは企業価値評価を専門とするニューヨーク大学金融学教授のアスワス・ダモダラン氏によるものだ。 どちらの分析も、スペースXの企業価値は、同社の銀行団が提示した推定額である約1.8兆ドルよりも大幅に低いとの結論を出している。モーニングスターは約8,250億ドルと評価しているのに対し、ダモダラン氏は1.2兆ドルと見積もっている。

この大きな乖離は、世界トップクラスの宇宙分野における独占的地位と、はるかにリスクの高いAI事業が組み合わさっていることを主に反映している。 モーニングスターのアナリストは、同社が算出した1株あたり63ドルの適正価値と、スペースXの公募価格135ドルとの差について、マスク氏が構想するペースと能力で軌道上データセンターを実現できるかどうかにかかった72ドルのコールオプションであると説明している。

どちらの分析においても、同社の宇宙打ち上げ事業と衛星インターネットネットワークによる高い利益率が最も魅力的な側面である一方、AI事業は依然として最も不確実な要素となっている。

クラウドか、そうでないか？

この疑問の一端は、「スペースXのAI事業とは一体何なのか」という点にある。 S-1の市場分析において、同社は最大の機会をエンタープライズAIと位置付けている。そのモデルは、Cursorから買収・採用したチームが開発したコーディングツールや、デジタルエージェントにホワイトカラー業務を遂行させることを目指す同社の「Macrohard」プロジェクトを支えるものと期待されている。 SpaceXは、この事業の総潜在市場規模を22.7兆ドルと見積もっている。これに対し、AIインフラ事業は2.4兆ドル、宇宙事業は2兆ドル弱と見込まれている。

しかし、この姿勢は、モデル事業における明らかな競合相手であるAnthropicやGoogleに、膨大な計算能力を販売するという同社の最近の取引と矛盾している。このような行動は、マスク氏が率いる企業にとっては珍しいことではない。SpaceXは、自社のStarlinkネットワークの競合他社が運用する衛星を頻繁に打ち上げている。しかし、通常は追いつこうとしている最中ではなく、優位な立場からそうしているのだ。

「ネオクラウド」のような振る舞いは短期的には良いビジネスかもしれないが、AI技術スタックにおいて価値がどこに蓄積されるのかという疑問を投げかけることになる。もし両方を兼ねることができないなら、コンピューティングプロバイダーになるべきか、それともモデルビルダーになるべきか？

AI業界を牽引するスケーリングの論理上、本格的なフロンティア研究所が、より強力な新しいモデルを絶えず学習させる（あるいは、マスク氏がサム・アルトマン氏に対する最近の訴訟で認めたように、他社のモデルから機能を抽出する）ことが不可欠だ。先頭を走らない競合他社は後れを取るリスクを負うが、安価なオープンソースモデルの能力向上によって、その力学が覆される可能性もある。

宇宙データセンターは、この難題を解決する一つの手段となり得る。十分な計算能力を提供することで、スペースXは事実上、その両方をこなせるようになるからだ。

マスク氏の宇宙データセンター・アーキテクチャ

今週SpaceXが公開したビデオインタビューで、マスク氏は、なぜSpaceXがデータセンターの実現において独自の立場にあるのかを説明した。彼の核心となる主張は、SpaceXこそが、大量の物資を低コストで軌道上に投入し、大規模な太陽電池パネルを生産し、チップを大規模に製造できる唯一の企業である、というものだ。 業界の専門家たちは概して、大規模な宇宙データセンターの実現までには約10年かかると見ているが、マスク氏は――多くの留保条件を付けつつも――その実現ははるかに近いと主張した。

「これは、私たちが何をするかという約束ではありません」とマスク氏は動画の中で述べた。「これは私たちが試みようとしていることであり、おそらく実現できると考えていることです。宇宙AIコンピューティングの分野において、来年末までに年間約1ギガワットの処理能力に達することです。」

衛星1基あたりの最大電力供給量を150kWと想定すると、これは年間6,666基、つまり月間約556基の生産ペースを意味する。 これは、週にわずか70基と報じられている現在のスターリンク衛星の生産ペースの約2倍に相当する。マスク氏はAI衛星の設計はより単純だと主張しているが、まだ建設されていない生産施設にとっては膨大な需要となる。同社は現在もソーラーパネル生産施設の拡張を進めている最中だ。

さらに、同社が年間1テラワットの演算能力生産へと規模を拡大することを目指す中、マスク氏がこの製品の後の段階を支えるものと想定している、話題の半導体ファウンドリ「テラファブ（Terafab）」のことはまだ考慮に入れていない。半導体製造工場は現代の産業プロジェクトの中でも最も困難なもののひとつであり、通常は数十億ドルの費用がかかり、建設には最大10年を要する。

さらに、最も重要な疑問がある。スペースXがこれらすべてのチップを経済的に軌道上に投入するための鍵となる「スターシップ」はどうなるのか？

最近の試験飛行は概ね順調だったが、迅速な再利用が目前に迫っていることを示すものではなかった。スペースXは当初、ブースターのみを再利用することになる可能性があり、そうなれば宇宙データセンターの展開コストは増加することになる。 現時点では、同社は依然としてFAA（連邦航空局）と共同で事故調査を進めており、ブースター段が計画通りに制御された再突入を果たせなかった原因を究明している。スペースXは、同機がいつ再び飛行するかという質問には回答していないが、今年末までにスターリンク衛星の打ち上げを開始する見込みであると述べている。

しかし、この見通しは鵜呑みにしないほうがよい。スターシップを月面着陸船として活用するため、スペースXと約40億ドルの契約を結んでいるNASAでさえ、2027年後半に予定されている同機による試験ミッションの実施を確約する準備がまだ整っていないのだ。

投資家への注意喚起

一般投資家がスペースXの株式を手にすることで、彼らは米国および欧州における宇宙へのアクセス権のほぼ独占、世界規模の通信ネットワーク、そしてAI時代で最も野心的なインフラプロジェクトへの投資を所有することになるでしょう。

これらのプロジェクトは、スペースXがこれまでに見たことのないもの、すなわち完全再利用可能なロケットを開発できるかどうかにかかっている。同社はまた、AI衛星用の高生産率の製造施設を建設しなければならないが、その期間はスターリンクの製造体制を構築するのに要した10年ではなく、18ヶ月以内である。 最後に、米国にチップファウンドリを建設する必要があるが、これは専門の半導体企業でさえ手を出すのを躊躇する課題だ。マスク氏の言う通り、これらを近い将来に達成できる立場にあるのはスペースXだけだが、それは同社の成功の可能性と同じくらい、この課題の大きさを浮き彫りにしている。

マスク氏はかつて、気まぐれな投資家が途中で信頼を失う恐れがあるため、火星に到達するまではスペースXを上場させないと述べていた。その計画は一旦保留になったかもしれないが、同社の上場に先立って彼が示した計画は、それと同じくらい困難なものになる可能性がある。