Drei ehrgeizige „Moonshots“ im Bereich Hard-Tech treiben den spektakulären Börsengang von SpaceX an

SpaceX soll am Freitag an die Börse gehen, und die Begeisterung der Anleger ist kaum zu bremsen. Der Börsengang im Wert von 75 Milliarden Dollar ist Berichten zufolge stark überzeichnet, wobei einige institutionelle Anleger 10-Milliarden-Dollar-Blöcke zugesagt haben, um sich einen Anteil an Elon Musks Imperium zu sichern.

Es gibt zahlreiche Gründe, diese Investition mit Vorsicht anzugehen – große Börsengänge entwickeln sich oft unter den Erwartungen, das Unternehmen schreibt rote Zahlen, und Musks unberechenbares Online-Verhalten wäre bei jedem anderen Tech-CEO alarmierend –, doch nichts davon scheint die Anleger abzuschrecken. Tech-Investoren haben gelernt, niemals gegen Elon zu wetten, unabhängig von der wirtschaftlichen Logik.

Eine nüchterne Betrachtung der Finanzpläne von SpaceX offenbart, worauf sie wirklich setzen: ein Geschäft, das auf orbitalen Rechenzentren basiert – ein Konzept, das in den letzten achtzehn Monaten entstand, als Musk im Vorfeld des Börsengangs nach einer einheitlichen Vision für seinen Mischkonzern suchte.

In typischer Musk-Manier handelt es sich um einen kühnen Plan, der mindestens drei nahezu unmögliche technische Meisterleistungen erfordert: eine wiederverwendbare Rakete, eine brandneue US-Chipfabrik und einen Wettlauf um den schnellsten Satellitenbau aller Zeiten.

Ein solcher Geschäftsplan lässt sich nur schwer bewerten. Diese Woche versuchten zwei Analysen, eine fundiertere Einschätzung des SpaceX-Plans zu liefern – eine vom Finanzforschungsunternehmen Morningstar und eine weitere von Aswath Damodaran, einem Finanzprofessor an der New York University mit besonderem Schwerpunkt auf Unternehmensbewertung. Beide Studien kommen zu dem Ergebnis, dass SpaceX deutlich weniger wert ist als die von den Bankern des Unternehmens vorgebrachte Schätzung von fast 1,8 Billionen US-Dollar. Morningstar beziffert den Wert auf rund 825 Milliarden US-Dollar, während Damodaran das Unternehmen mit 1,2 Billionen US-Dollar bewertet.

Diese große Diskrepanz spiegelt vor allem die Kombination aus einem weltweit führenden Monopol im Weltraumgeschäft und einem weitaus risikoreicheren KI-Geschäft wider. Der Analyst von Morningstar beschreibt die Differenz zwischen ihrer Schätzung des fairen Werts von 63 Dollar pro Aktie und dem Ausgabepreis von SpaceX in Höhe von 135 Dollar als eine Call-Option im Wert von 72 Dollar auf die Fähigkeit des Unternehmens, orbitale Rechenzentren in dem von Musk vorgesehenen Tempo und Umfang bereitzustellen.

In beiden Analysen sind die hohen Margen aus dem Weltraumstartgeschäft und dem Satelliten-Internetnetzwerk des Unternehmens die attraktivsten Aspekte, während das KI-Geschäft weiterhin die größte Unsicherheit darstellt.

Cloud oder keine Cloud?

Ein Teil der Frage lautet: Was genau ist das KI-Geschäft von SpaceX? In seiner S-1-Marktanalyse definiert das Unternehmen seine größte Chance als Unternehmens-KI – wobei seine Modelle voraussichtlich die von dem von Cursor übernommenen Team entwickelten Programmierwerkzeuge sowie das Macrohard-Projekt des Unternehmens antreiben sollen, das darauf abzielt, digitalen Agenten die Fähigkeit zu verleihen, Büroarbeiten zu erledigen. SpaceX schätzt den gesamten adressierbaren Markt für dieses Geschäftsfeld auf 22,7 Billionen US-Dollar, gegenüber 2,4 Billionen US-Dollar für KI-Infrastruktur und knapp 2 Billionen US-Dollar für seine Weltraumvorhaben.

Diese Haltung steht jedoch im Widerspruch zu den jüngsten Verträgen des Unternehmens über den Verkauf erheblicher Rechenkapazitäten an Anthropic und Google, beides offensichtliche Konkurrenten im Modellgeschäft. Ein solches Verhalten ist für ein Unternehmen von Musk nicht ungewöhnlich; SpaceX startet oft Satelliten, die von Konkurrenten seines Starlink-Netzwerks betrieben werden. In der Regel tut es dies jedoch aus einer Position der Stärke heraus und nicht, um einen Rückstand aufzuholen.

Sich wie ein „Neocloud“-Anbieter zu verhalten, mag kurzfristig ein gutes Geschäft sein, wirft jedoch die Frage auf, wo sich im KI-Tech-Stack der Wert ansammelt: Ist es besser, Rechenkapazitätsanbieter oder Modellentwickler zu sein, wenn man nicht beides sein kann?

Die Skalierungslogik, die die KI-Branche antreibt, erfordert ernstzunehmende Pionierlabore, um ständig neue, leistungsfähigere Modelle zu trainieren (oder, wie Musk in seiner jüngsten Klage gegen Sam Altman zugab, indem man Fähigkeiten aus den Modellen anderer Unternehmen extrahiert). Jeder Wettbewerber, der nicht vorprescht, läuft Gefahr, ins Hintertreffen zu geraten, auch wenn die wachsenden Fähigkeiten kostengünstigerer Open-Source-Modelle diese Dynamik stören könnten.

Weltraum-Rechenzentren bieten eine Möglichkeit, die Quadratur des Kreises zu schaffen, indem sie genügend Rechenleistung bereitstellen, damit SpaceX beides effektiv leisten könnte.

Musks Architektur für Weltraum-Rechenzentren

In einem diese Woche von SpaceX veröffentlichten Videointerview erläuterte Musk, warum SpaceX in einer einzigartigen Position ist, um Rechenzentren zu realisieren. Sein Hauptargument: SpaceX ist das einzige Unternehmen, das kostengünstig große Massen in die Umlaufbahn bringen, umfangreiche Solaranlagen produzieren und Chips in großem Maßstab herstellen kann. Während Branchenexperten den Bau groß angelegter Weltraum-Rechenzentren im Allgemeinen erst in etwa einem Jahrzehnt erwarten, argumentierte Musk – mit zahlreichen Vorbehalten –, dass diese weitaus näher liegen.

„Das ist kein Versprechen darüber, was wir tun werden“, sagte Musk in dem Video. „Das ist das, was wir versuchen werden und was wir wahrscheinlich schaffen können: bis Ende nächsten Jahres eine annualisierte Rate von etwa einem Gigawatt pro Jahr im Bereich der KI-Rechenleistung im Weltraum zu erreichen.“

Basierend auf seiner erwarteten maximalen Leistungsabgabe von 150 kW pro Satellit bedeutet dies eine Produktionsrate von 6.666 Satelliten pro Jahr oder etwa 556 pro Monat. Das ist etwa doppelt so viel wie die derzeit gemeldete Produktionsrate von Starlink-Satelliten, die bei nur 70 pro Woche liegt. Obwohl Musk behauptet, die KI-Satelliten seien einfacher im Aufbau, stellt dies eine enorme Anforderung an eine Produktionsstätte dar, die noch gar nicht gebaut wurde. Zudem baut das Unternehmen seine Produktionsstätte für Solarmodule noch weiter aus.

Und dabei ist Terafab noch gar nicht berücksichtigt, die viel diskutierte Chip-Fabrik des Unternehmens, von der sich Musk erhofft, dass sie spätere Phasen dieses Produkts unterstützen wird, da das Unternehmen eine Steigerung der jährlichen Rechenleistung auf ein Terawatt anstrebt. Chip-Fertigungsanlagen gehören zu den anspruchsvollsten modernen Industrieprojekten; sie kosten in der Regel Milliarden von Dollar und ihre Errichtung dauert bis zu einem Jahrzehnt.

Dann stellt sich die entscheidende Frage: Was ist mit „Starship“, dem Schlüssel zur Fähigkeit von SpaceX, all diese Chips wirtschaftlich in die Umlaufbahn zu bringen?

Ein kürzlich durchgeführter Testflug verlief zwar recht gut, deutete jedoch nicht darauf hin, dass eine schnelle Wiederverwendbarkeit bereits in greifbarer Nähe liegt. Möglicherweise wird SpaceX zunächst nur den Booster wiederverwenden, was die Kosten für den Ausbau des Weltraum-Rechenzentrums in die Höhe treiben würde. Derzeit läuft noch eine Unfalluntersuchung des Unternehmens gemeinsam mit der FAA, um festzustellen, warum die Booster-Stufe nicht wie geplant einen kontrollierten Wiedereintritt in die Atmosphäre vollziehen konnte. SpaceX hat auf Fragen dazu, wann das Fahrzeug wieder fliegen wird, noch nicht geantwortet, hat jedoch erklärt, dass es davon ausgeht, bis Ende dieses Jahres mit dem Start von Starlink-Satelliten damit zu beginnen.

Das sollte man jedoch mit Vorsicht genießen: Die NASA, die einen Vertrag über fast 4 Milliarden Dollar mit SpaceX abgeschlossen hat, um „Starship“ als Mondlandefähre einzusetzen, ist noch nicht bereit, sich auf eine für Ende 2027 geplante Testmission mit dem Fahrzeug festzulegen.

Vorsicht beim Kauf

Wenn öffentliche Anleger SpaceX-Aktien erwerben, werden sie feststellen, dass sie damit ein Quasi-Monopol auf den Zugang zum Weltraum in den USA und Europa, ein globales Kommunikationsnetzwerk sowie eine Wette auf das ehrgeizigste Infrastrukturprojekt des KI-Zeitalters besitzen.

Diese Projekte hängen davon ab, dass SpaceX etwas schafft, was es so noch nie gegeben hat: eine vollständig wiederverwendbare Rakete. Das Unternehmen muss außerdem eine Hochleistungsproduktionsanlage für KI-Satelliten errichten – und zwar innerhalb von achtzehn Monaten, nicht innerhalb des Jahrzehnts, das die Entwicklung der Starlink-Fertigung in Anspruch genommen hat. Schließlich muss es eine Chip-Fabrik in den USA errichten – eine Aufgabe, vor der selbst spezialisierte Halbleiterunternehmen zurückschrecken. Musk hat Recht, dass SpaceX das einzige Unternehmen ist, das in der Lage ist, all dies in absehbarer Zeit zu erreichen, doch das unterstreicht ebenso sehr das Ausmaß der Herausforderung wie die Erfolgschancen des Unternehmens.

Musk pflegte zu sagen, er würde SpaceX erst an die Börse bringen, wenn er den Mars erreicht habe, da unbeständige Investoren unterwegs das Vertrauen verlieren könnten. Diese Pläne mögen zwar auf Eis gelegt worden sein, doch was er im Vorfeld des Börsengangs des Unternehmens skizziert hat, könnte eine ebenso große Herausforderung darstellen.