Nvidia、来年の売上高の25％を資金提供を受けた研究所から得る見込み

Nvidiaは、同社のチップを購入するAI研究所に500億米ドル近くを投入し、総額5,000億米ドルを超える契約を確保した。

8月26日、CFOのコレット・クレス氏はアナリストに対し、Nvidiaの財務基盤に支えられたこれらの研究所が、来年の同社事業の約4分の1を占める見込みであると伝えた。

この仕組みは、しばしば「循環型資金調達」と呼ばれるが、アナリストがこの用語を考案する以前からNvidiaはこれを認識していた。クレス氏は決算説明会で、同社は支援の規模を認識しているものの、この仕組みについては異なる見方をしていると述べた。

その仕組みは単純明快だ。NvidiaがAI研究所に投資し、その研究所は資金や与信を利用してNvidia製チップで構成されたデータセンターを構築する。こうした購入が収益を生み出し、Nvidiaの株価と現金準備高を押し上げ、さらなる投資を可能にする。

NVIDIAが約束したこと

クレス氏は、ラボのインフラ整備のために5,000億ドル以上を調達する資金調達プラットフォームを構築するため、アポロ・グローバル・マネジメント、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド・アセット・マネジメント、ゴールドマン・サックス、KKRの6つの投資会社との提携を明らかにした。

Nvidiaは、SBエナジーと提携し、Nvidiaの機器のみを収容する施設向けに、用地、電力、および建物容量を確保した。第1フェーズではOpenAI向けに4.25ギガワットを供給し、2030年までに総供給量は12ギガワットに達する見込みだ。名称が公表されていない第2の研究所については、Nvidiaが2ギガワット近く分の信用供与を行う。

これらの提携は最終合意を待っている段階であり、拘束力のある契約はまだ締結されていない。5,000億ドルという金額は、確約された資本ではなく、あくまで意向を示すものである。

またNvidiaは、小規模なクラウド事業者に対しても、その容量の一部を保証することで支援を行い、貸し手に対して安定した収入源を提供している。その見返りとして、Nvidiaはこの最低保証額を超える収益の分配を受け、機器販売とレンタル収入の両方から収益を得ることになる。

Nvidiaが「循環型資金調達」というレッテルを拒否する理由

クレス氏は、これらの数字を文脈的に理解するための3つの主要な論点を提示した。

彼女は、外部の貸し手が各取引を個別に評価しており、Nvidiaが直接融資を行うわけではない点を強調した。出荷されたチップは、投資適格格付けを持つ顧客、あるいはそのような機関の支援を受けている顧客に供給される。顧客が債務不履行に陥った場合でも、機器は再配置が可能であるため、Nvidiaのリスクは限定される。

クレス氏は、研究所が支援を必要とする理由として、高いコンピューティング需要が財務能力を上回っていることを挙げた。長期契約や信用格付けを持たない新興企業であるため、資金調達のハードルに直面している。それらの成長を制約しているのは、技術や需要ではなく、コンピューティングリソースへのアクセスである。

主なリスクは顧客の債務不履行であり、これが発生すればNvidiaは売上と投資の両方を失うことになる。クレス氏は、ハードウェアは再販売可能だと主張しているが、この主張が成り立つのは需要が供給を上回っている間だけであり、Nvidiaは現在その状態を維持している。

バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズのヴィヴェック・アーヤ氏は、ジェンセン・フアン氏に対し、OpenAIの「Jalapeño」のような競合チップを開発する研究所に、NVIDIAがどのように資金を提供しているのかと質問した。フアン氏は、単一のサービスに特化した競合チップとは異なり、NVIDIAはAIシステムのライフサイクル全体を通じてあらゆるクラウドで利用可能な汎用プラットフォームを販売していると述べた。彼は、もっと早く、もっと多くの投資を行わなかったことだけを残念に思っているとした。

その根底にある「エージェント」という前提

クレス氏はモルガン・スタンレーのジョセフ・ムーア氏に対し、AIエージェントには人間のユーザーの15倍から100倍の計算能力が必要だと語った。黄氏は、AIが最近、主にエージェント型へと移行しつつあると考えているが、Nvidiaはそれを裏付けるデータを提供しなかった。

これに基づき、NVIDIAは四半期売上高を1,080億ドルと見通し、2028年1月まで前年比約70％の成長を予測したが、クレス氏はこの数字を需要ではなく供給制約に起因するものだと説明した。

クレス氏は、メモリ価格が予想以上に急速に上昇しているとして警告し、今四半期の利益率を74％に、第4四半期は71～72％に下方修正した。同氏は、メモリ不足の主な原因として、進行中のAIインフラの拡充を挙げた。

NVIDIAの次回決算発表は11月17日に予定されている。クレス氏は、約2ギガワットのクレジット支援を受けている研究所の名称については明らかにしなかった。

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