SpaceXのSPVの投資家による実際の保有状況は、IPOのロックアップ期間が終了するまで明らかにならない

スペースXは金曜日に上場するが、特別目的会社（SPV）を通じて同社に投資した一部の投資家は、自分が何株の株式を受け取る権利があるのか、あるいはそもそも株式を受け取れるのかさえ、まだ把握していない。

SPV（特別目的会社）を通じた投資――複数の当事者が資金を出し合って単一の企業に投資する仕組み――は以前から存在していた。 しかし、スペースXのIPOは、こうしたSPVが複数層に及ぶという点で前例のないものだ。近年、スペースXの割当株に対する需要が非常に高かったため、あるSPVの投資家が保有する株式を元手に新たなSPVを設立することがあり、その結果、4層や5層にも及ぶ複雑な構造が生まれている。

スペースXは、多層構造のSPVの正当性を試す最初の大きな試金石となるだろう。ここ数ヶ月、AnthropicやAndurilは、こうした構造を認めない方針を明らかにしている。

TechCrunchの取材に応じた十数名のSPV運用会社およびセカンダリー市場の投資家らは、下位層の投資車両の出資者が、予想よりも少ない株式しか保有していないことに気づく可能性があり、まれなケースではあるが、株式を全く受け取れない可能性もあると述べた。

ほとんどの場合、これらの投資家は、約4か月にわたって予定されているスペースXの段階的なロックアップ期間が解除され始めるまで、実際にどれだけのスペースX株を保有しているのかを知ることができない。情報筋がTechCrunchに語ったところによると、これはSPVの運用会社が、自ら株式へのアクセス権を得てからでなければ、これらの投資車両の投資家への株式分配を開始しないためである。 ロックアップ契約は、株式への過度な売り圧力を回避するため、従業員やその友人・家族、ベンチャー投資家を含むインサイダーが、IPO後の一定期間、株式を売却することを禁じるものである。

主に第1層SPVに投資を行うサベルトゥース・キャピタル（Sabertooth Capital）の創業者兼マネージング・パートナー、ジャスティン・アーネスト氏によると、第1層SPVは投資家への株式分配に30日間を要するという。 その結果、その下の層は30日間も株式を受け取れない可能性が高く、さらにその下の投資車両は、自身の出資者に株式を交付するまでさらに長い期間待たなければならないことになる。アーネスト氏の推計によると、最終的な分配まで、最下層のSPVは8～9ヶ月待たなければならない可能性がある。

匿名を希望したあるセカンダリー投資家はTechCrunchに対し、「混乱した」多層構造のSPVに投資している一部の投資家は、受け取る予定だった株式の一部がSPVが懐に入れる「手数料によって目減りしている」ことを知って驚くだろうと語った。

理想を言えば、SPVマネージャーはIPO日から、自らが運用するファンドの投資家とコミュニケーションを取るべきだ。「問題は、各人が自分より上の層で何が起きているかしか把握できないというコミュニケーションの連鎖にある」と、このセカンダリー投資家は述べた。

要するに、こうした投資車両の所有構造は極めて複雑化しており、たとえ善意に満ちたSPVスポンサーであっても、意図せず投資家を誤解させてしまう可能性がある。

下流のSPV投資家にとって最大の懸念は、SpaceXの株式をまったく受け取れない可能性があることだ。

セスタンテ・キャピタルのマネージャーであるジョヴァンニ・ペネッタ氏は、防衛技術企業アンドゥリルにおける実在しない割当枠へのアクセス権をでっち上げたとして、最近、懲役4年の判決を受けた。

もちろん懸念されるのは、ペネッタ氏だけが不正なスポンサーではないかもしれないという点だ。こうした構造の最下層にいる投資家は、本質的に、自分より上のすべてのマネージャーが正当な人物であることを確認しなければならなかった。しかし、こうした取引の構造が複雑極まりないことを考えれば、一部の買い手がチェーン全体を精査しなかった可能性は高い。

「友人が内緒で教えてくれたのだが、彼らは2021年に2層構造のSPVを通じてスペースXの株式を購入したそうだ。 リターンは手数料に見合うはずだが、唯一の問題は、そのSPVのマネージャーがメールや電話への返信を止めてしまったことだ」と、ベンチャーキャピタル「Davidovs Venture Collective」の創業者ニック・ダヴィドフ氏は先月、Xに投稿した。同氏によると、その投資家は1年間、SPVのマネージャーから連絡を受けていないという。

セカンダリーマーケット「Unicorns Exchange」のマネージングパートナーであるイダン・ミラー氏は、ロックアップ期間が満了すれば、他にも数人の悪質な関係者が明らかになると確信している。

「株式のロックアップが解除され、これらのSPVが株式の売却を開始すれば、一部の投資主体が詐欺師や詐欺集団であることが明らかになるだろう」と、ミラー氏はTechCrunchに語った。