Michael Burry zielt dieses Thanksgiving auf Nvidia ab

Während alle mit den Details von Thanksgiving beschäftigt waren, hat der berühmte Investor Michael Burry - dargestellt von Christian Bale in "The Big Short" - eine äußerst aggressive Kampagne gegen Nvidia gestartet.

Es lohnt sich, diese Schlacht zu beobachten, denn Burry hat gute Chancen, sie zu gewinnen. Was seine Warnung von anderen KI-Blasenwarnern unterscheidet, ist seine derzeitige Position: Er verfügt jetzt über ein bedeutendes Publikum und operiert frei von regulatorischen Beschränkungen, die ihn zum Schweigen bringen könnten, was ihn möglicherweise zum Katalysator für genau den Abschwung macht, den er vorhersagt. Er wettet nicht nur gegen den KI-Boom; er versucht aktiv, seine wachsende Anhängerschaft davon zu überzeugen, dass der Kaiser, Nvidia, keine Kleider hat.

Die zentrale Frage ist nun, ob Burry genügend weit verbreitete Zweifel erzeugen kann, um Nvidia und damit auch andere Hauptakteure in diesem Narrativ, einschließlich OpenAI, ernsthaft zu untergraben.

Burry hat seine Bemühungen in den letzten Wochen intensiviert. Er hat Nvidia immer wieder kritisiert und sich einen öffentlichen Streit mit dem CEO von Palantir, Alex Karp, geliefert, nachdem aus behördlichen Unterlagen hervorging, dass Burry bearishe Put-Optionen gegen beide Unternehmen hielt - eine Wette im Wert von über 1 Milliarde Dollar auf deren Niedergang. (Karp trat bei CNBC auf und bezeichnete Burrys Strategie als "völlig verrückt", woraufhin Burry sich über Karp lustig machte, weil dieser eine SEC-Datei falsch gelesen hatte.) Dieser Austausch verdeutlicht die grundsätzliche Kluft zwischen den Märkten: Ist KI eine transformative Kraft, die immense Investitionen rechtfertigt, oder befinden wir uns in einer spekulativen Manie, die auf eine schmerzhafte Korrektur zusteuert?

Burrys Anschuldigungen sind präzise und schwerwiegend. Er behauptet, dass die aktienbasierte Vergütung von Nvidia die Aktionäre 112,5 Milliarden Dollar gekostet hat, was effektiv "den Gewinn der Eigentümer um 50 % reduziert". Er hat angedeutet, dass KI-Unternehmen eine kreative Buchführung betreiben, indem sie die Abschreibung von schnell abnutzenden Anlagen hinauszögern. (Burry argumentiert, dass die Kunden von Nvidia die Nutzungsdauer ihrer Grafikprozessoren zu hoch ansetzen, um übermäßige Investitionen zu rechtfertigen.) Bezüglich der gefeierten Kundennachfrage behauptet Burry, dass es sich dabei um eine Illusion handelt, und unterstellt ein zirkuläres Finanzierungssystem, bei dem die Kunden "von ihren Händlern finanziert werden".

Burrys Kommentar hat so viel Aufmerksamkeit erregt, dass sich Nvidia trotz seiner dominanten Marktposition und eines hervorragenden jüngsten Gewinnberichts gezwungen sah, zu reagieren. In einem siebenseitigen Memo an Wall-Street-Analysten, über das Barron's berichtet, wehrte sich das Investor-Relations-Team von Nvidia und behauptete, Burrys Berechnungen seien fehlerhaft - zum Beispiel durch "fälschlicherweise einberechnete RSU-Steuern" (die tatsächliche Zahl der Aktienrückkäufe liegt laut Memo bei 91 Milliarden Dollar, nicht bei 112,5 Milliarden). Das Unternehmen erklärte, seine Mitarbeitervergütung entspreche "derjenigen anderer Unternehmen" und wies jeden Vergleich mit Enron entschieden zurück.

Burrys Erwiderung war kurz und bündig: Er hat Nvidia nie mit Enron verglichen. Er verglich Nvidia nie mit Enron, sondern mit Cisco in den späten 1990er Jahren, als das Unternehmen seine Netzwerkinfrastruktur überdimensioniert hatte, ohne dass eine unmittelbare Nachfrage bestand, was zu einem 75%igen Aktienabsturz führte, als der Markt dies erkannte.

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Bis zum nächsten Erntedankfest könnte dies alles wie eine kleine Kontroverse erscheinen. Vielleicht aber auch nicht.

Die Aktien von Nvidia sind seit Anfang 2023 um das Zwölffache gestiegen. Die aktuelle Marktkapitalisierung des Unternehmens beträgt 4,5 Billionen Dollar, und sein Aufstieg zum wertvollsten Unternehmen der Welt ist historisch beispiellos.

Burrys Erfolgsbilanz ist jedoch durchwachsen. Seine korrekte Vorhersage der Immobilienkrise brachte ihm Ruhm ein. Doch seit 2008 hat er hartnäckig verschiedene Abschwünge vorhergesagt, was Kritiker dazu veranlasste, ihn als "Permabär" zu bezeichnen. Anhänger, die sich strikt an seine Ansichten hielten, verpassten bedeutende Bullenmärkte. So kaufte Burry beispielsweise GameStop früh, verkaufte aber vor dem Anstieg der Meme-Aktien. Er leerverkaufte Tesla und erlitt erhebliche Verluste. Nach seinem Aufruf zum Immobilienmarkt trieb die anhaltende Underperformance frustrierte Anleger aus seinem Fonds.

Anfang dieses Monats meldete Burry seine Investmentfirma, Scion Asset Management, bei der SEC ab. Er begründete dies mit "regulatorischen und Compliance-Beschränkungen, die mir einen Maulkorb verpasst haben" und äußerte seine Frustration über die Fehlinterpretation seiner Beiträge auf X.

Letztes Wochenende startete er einen Substack mit dem Titel "Cassandra Unchained", um seine Argumente gegen den KI-Industriekomplex vorzubringen. Der Newsletter, der jährlich 400 Dollar kostet, wird als Burrys "einziger Fokus beschrieben, da er Ihnen einen Platz in der ersten Reihe bei seinen analytischen Bemühungen und Prognosen für Aktien, Märkte und Blasen bietet, oft mit einem Blick auf die Geschichte und ihre bemerkenswert zeitlosen Muster".

Die Leute hören auf jeden Fall zu. Der Newsletter wurde vor weniger als einer Woche gestartet und hat bereits 90.000 Abonnenten. Das bringt uns zurück zu der beunruhigenden Frage, die im Mittelpunkt dieser Geschichte steht: Ist Burry ein Kanarienvogel in der Kohlenmine, der vor einem unvermeidlichen Zusammenbruch warnt, oder könnten sein Ruhm, seine Aufzeichnungen, seine uneingeschränkte Stimme und sein schnell wachsendes Publikum tatsächlich die von ihm vorhergesagte Implosion auslösen?

Die Geschichte zeigt, dass dies nicht weit hergeholt ist. Der Leerverkäufer Jim Chanos hat den Betrug bei Enron nicht verursacht, aber seine prominenten Kritiken in den Jahren 2000-2001 gaben anderen Anlegern das Vertrauen, das Unternehmen in Frage zu stellen, was seinen Untergang beschleunigte. In ähnlicher Weise rief die detaillierte Kritik des Hedgefonds-Managers David Einhorn an der Buchhaltung von Lehman Brothers im Jahr 2008 weit verbreitete Skepsis hervor und beschleunigte wahrscheinlich den Vertrauensverlust, der zum Zusammenbruch des Unternehmens führte. In beiden Fällen waren die zugrundeliegenden Mängel real, aber ein glaubwürdiger Kritiker mit einer Plattform schuf eine sich selbst erfüllende Vertrauenskrise.

Wenn sich genügend Anleger von Burrys Warnungen vor KI-Überkapazitäten überzeugen lassen, werden sie verkaufen. Diese Verkäufe würden seine pessimistische Haltung bestätigen und zu weiteren Verkäufen führen. Burry muss nicht in jedem Detail richtig liegen; er muss nur überzeugend genug sein, um den Ansturm auszulösen. Ein Blick auf die Performance von Nvidia im November könnte darauf hindeuten, dass seine Warnungen an Boden gewinnen, aber ein Blick auf die Performance der Aktie über das gesamte Jahr hinweg zeichnet ein weniger klares Bild.

Es ist völlig klar, dass Nvidia eine erstaunliche Marktkapitalisierung hat und seinen Status als wichtigstes Unternehmen der KI-Ära zu verlieren hat. In der Zwischenzeit riskiert Burry wenig mehr als seinen Ruf, bewaffnet mit einem neuen Megaphon, das er wahrscheinlich in absehbarer Zukunft in vollem Umfang nutzen wird.